Seguramente lo primero que a muchos se nos viene a la cabeza es, ¿qué son los swap? Yo estoy en ese grupo, pues hasta que no me he detenido en su nombre y planteado la realización de una entrada sobre ellos, desconocía su existencia. Asi que vamos a ver y a entender, bastando una idea general sobre todo lo que voy a exponer, qué son los swap. Una vez definidos profundizaré en su análisis, del modo más sencillo que mi inspiración argumentativa, basada en la teoría y práctica de los swap, y el conocimiento que de éstos he logrado obtener me permitan.
Un swap es un acuerdo contractual, evidenciado por un documento sencillo, en el que dos partes, llamadas contrapartes, acuerdan hacerse pagos periódicos entre sí. Dicho de otro modo, es una permuta financiera, un contrato por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras. El acuerdo de swaps contiene una especificación sobre las monedas que se han de intercambiar, que pueden o no ser las mismas, sobre la tasa de interés aplicable a cada una, que puede ser fija o flotante, y el programa en que se deben haer los pagos y cualquier otro tipo de disposiciones orientadas a normar las relaciones entre las partes. En definitiva, lo que hace el swap es intercambiar los flujos de caja generados por una operación financiera, por los flujos de caja generados por otra operación financiera. Luego vamos a nombrar los principales tipos de flujos de caja intercambiados, que son: tipos de interés fijos por tipos de interés variable, una divisa por otra divisa, y rentabilidad de una acción por tipo de interés fijo. Hasta ahora no he hecho más que vestir y revestir el concepto de swap una y otra vez, con distintas formas y palabras, para que cada cual se acoga al conjunto de palabras que más le guste y mejor tienda a comprender. Continuemos.
Visto esto así el concepto de swap puede ser que no esté del todo claro por varios motivos como son el por qué de su existencia, cómo surgieron, cómo funcionan, cómo están presentes en nuestras vidas o en nuestro alrededor. No nos detengamos más y continuemos el entendimiento- aprendizaje. Dicho esto, resolvamos estas incógnitas una a una, partiendo de lo más remoto que, como es lógico, es su origen. Para entender éste primero debemos entender qué es un tipo de cambio extranjero; luego veremos por qué. Este tipo de cambio es el número de unidades de una moneda que se puede comprar a cambio de una unidad de otra moneda. Estos tipos de cambio llegaron a ser extremadamente volátiles a principios de la década de los 70', de modo que se creó un ámbiente ideal para la proliferación de un documento parecido al swap que pudo ser utilizado por multinacionales para cubrir operaciones de divisas a largo plazo. Los swaps eran una extensión natural de los préstamos llamados paralelos o back to back, que tuvieron su origen en el Reino Unido como medios para evitar la rigidez del cambio de divisas, que buscaba, a su vez, pevenir una salida de capital británico. Durante los años 70 el gobierno británico gravó con impuestos las transacciones en divisas, incluyendo a su propia moneda. La intención no fue otra más que encarecer la salida de capital, creyendo que esto propociaría mayor inversión doméstica haciendo la exterior menos atractiva. Como los préstamos paralelos no fueron uy aceptados, se modificó creándose el préstamo back to back y los swap de divisas se convirtieron en una extensión de éste. Por esta razón, en sus orígenes los swaps de divisas fueron llamados intercambios de préstamos, a diferencia de que dichos swap suponen un acuerdo sencillo. Este acuerdo especifica todos los flujos de efectivo y estipula que la primera contraparte puede quedar relevada de sus obligaciones de la segunda si ésta no cumple con sus obligaciones con lo primera.
El primer swap de divisas se cree que fue suscrito en Londres en 1979. Sin embargo, el verdadero swap inicial de divisas, el que llegó al incipiente mercado de swaps de divisas, involucró al Banco Mundial y al IBM como contrapartes. El contrato permitió al Banco Mundial obtener francos suizos y marcos alemanes para financiar sus operaciones en Suiza y Alemania del oeste, sin necesidad de tener que ir directamente a estos mercados de capital. Pero con todo esto, aunque los swaps se originaron a partir de un esfuerzo por controlar el intercambio de divisas, no fue hasta mucho más tarde cuando se reconocerían los beneficios de reducción de costes y de manejo de riesgo que significan estros instrumentos. Los swaps, por ahora, son los tipos de instrumentos derivados (entre éstos hay otros como los forwards) más importantes que se han conocido, entendiendo mercado de derivados como las operaciones financieras para las cuales se adquiere el compromiso de comprar o vender en una fecha futura, o son contratos que permiten a los actores del mercado comprar protección sobre los cambios de precios en los activos. Actualmente se utilizan en corporaciones industriales y financieras, en bancos, compañías de seguros, fondos de pensiones, organizaciones mundiales y gobiernos. Su principal aplicación es la cobertura de los riesgos financieros y de mercado a los que se encuentran sometidos los agentes económicos.
A continuación y para hacer la lectura más dinámica, aprendamos respondiendo a las siguientes cuestiones:
¿En qué se utilizan y para qué sirven? Los swaps son utilizados para reducir los riesgos de las tasas de interés, riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el riesgo de crédito. Estos instrumentos son OTC ( Over The Counter- Sobre el Mostrados), es decir, hechos a la medida. Pero siempre incurren en un cierto riesgo derivado de la naturaleza de la operación. Luego sirven para administrar el riesgo sobre el crédito a través de la medición y determinación del precio de cada uno de los subyacentes.
¿Cuál es su finalidad y en qué se fundamentan? Sus objetivos son claros: mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de interés, reducir el riesgo del crédito, aportar un valor agregado para el usuario y disminuir el riesgo de liquidez. Por otro lado, los swaps se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas u obtener tasas de interés en condiciones más ventajosas.
¿Quién los expide? Las personas o intermediarios encargadas de su expedición son: intermediarios del mercado cambiario, corredores miembros de las cámaras de compensación de las bolsas de futuros y opciones del exterior, calificados como de primera categoría, y entidades financieras del exterior calificadas comode primera categoría. Decir que el corredor de swaps lo que hace es buscar y localizar las partes con necesidades no armonizadas y después negociar con cada una de ellas asegurando en las etapas iniciales el anonimato de las otras partes potenciales.
¿Cuál es la estructura general de un swap? No varia para la variedad de swaps que existen. La aparente complejidad de éstos radica más en la gran cantidad de documentación que es necesaria para especificar completamente los términos del contraro y de las disposiciones y claúsulas especiales que pueden ser incluídas para ajustar el swap a una necesidad específica. Todos los swaps están contruídos alrededor de una misma estructura básica. Dos agentes, llamados contrapartes,acuerdan realizar pagos uno al otro sobre la base de algunas cantidades de activos. Estos pagos se conocen como pagos de servicio. Los activos pueden o no intercambiarse y se denominan nocionales. En la forma genérica del swap, el acuerdo establece un intercambio real o hipotético de nocionales a partir del comienzo del intercambio hasta la terminación. El swap comienza en su fecha efectiva, que es también conocida como la fecha de valor. Termina en su fecha de terminación. A lo largo de esta duración, los pagos de servicio se harán en intervalos periódicos, tal y como se especifica en el acuerdo del swap. En su forma más común, estos intervalos de pago son anuales, semestrales, trimestrales o mensuales. Los pagos de servicio comienzan a acumularse a partir de la fecha efectiva y se detienen en la fecha de terminación. El pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago flotante, por otro lado, se fija periódicamente. Las fechas actuales en las que los intercambios de pago suceden se llaman fechas de terminación. Es muy difícil arreglar un swap directamente entre otros usuarios finales. Una estructura más eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero que sirve como contraparte en dichos usuarios.
¿Cuál es el valor de un swap y cómo se valora? Un swap, como cualquier contrato o compromiso de de flujos de dinero debe tener valor económico. Este valor económico, si es determinable, reflejará en cualquier momento del tiempo la cantidad a pagar o a recibir para entrar o salir del contrato en función de en que lado del compromiso estemos nosotros. Dado que un swap se corresponde de unos compromisos de flujos futuros de cobro y de pago, para hallar su valor debemos valorar esos compromisos futuros. Usaremos la técnica del arbitraje para calcular los compromisos futuros, que consiste en replicar los flujos del swap mediante instrumentos simples de forma que la agregación de la valoración de los instrumentos simples será el valor económico del compromiso en su conjunto. A falta de simbología en el editor de textos, no expondré la fórmula del valor económico.
¿Qué utilidad tiene un Swap? Básicamente son dos los motivos por los que tendremos interés en entrar en un swap. El primero de ellos sería cambiar nuestros bienes o recursos futuros, puesto que puede interesarnos para nuestro negocio intercambiar durante un tiempo bienes o recursos que generaremos por otros bienes o recursos necesarios para nuestra actividad o bienestar, y especulación, ya que, al igual que la especulación en otros activos, entraremos en un swap si nuestra visión es que los bienes que recibiremos en el futuro van a suponer para nosotros mayor valor que los bienes que entregaremos en el futuro.
¿Qué tipo de riesgo presentan? Son 5 los tipos de riesgo en que puede incurrir un swap: riesgo diferencial cuando se cubre el swap con un bono, riesgo de base cuando se cubre el swap con un contrato a futuro y existe una diferencia entre la tasa de referencia y la tasa implícita en el contrato, riesgo de crédito cuando existe probabilidad de que la contraparte no cumpla con sus obligaciones, riesgo de reinversión que es derivado del riesgo de crédito y surge cuando hay cambios en las fechas de pago porque es necesario reinvertir en cada fecha de rotación y, por último, riesgo de tipo de cambio o cambiario que surge si se produce la fluctuación positiva de las monedas que se van a liquidar cuando se realice la transacción (compra-venta), es decir, si al final de la operación comercial tienen que pagar más de su propia moneda o cualquier otra para adquirir la misma cantidad de la divisa que se acordó en el contrato; lo que afecta es el costo final de las transacciones.
A continución, sin una gran profundización en ellos, hablaré sobre los tipos existentes de swaps, que son:
- Swap sobre materias prima
- Swap sobre valores accionarios
- Swap sobre divisas
- Swap sobre tasa de interés
Los swap sobre materias primas fueron introducidos por el Chase Manhatan Bank en 1986. En este tipo de swap, la primera contraparte realiza pagos periódicos a la segunda a un precio unitaro fijo por una cantidad nocional de alguna materia prima. La segunda contraparte paga a la primera a un precio variable unitario por una cantidad nocional dada de alguna materia prima. Las materias primas pueden ser iguales o diferentes. No se dan intercambios de las materias primas de referencia entre las contrapartes del swap. Todos los intercambios de materias primas, si es que existe alguno, tienen lugar en los mercados de contado.
En los swap sobre valores accionarios, como en cualquier otra estructura básica, implica un principal de referencia, una vigencia específica, intervalos de pago preestablecidos, una tasa fija y una tasa flotante vinculada a algún índice determinado. El cambio novedoso a este tipo de swaps es que la tasa flotante está vinculada al rendimiento total de algún índice accionario. El rendimiento total incluye tanto los dividendos como la apreciación de las acciones. Este puede ser un índice de acciones de base amplia.
En cuanto a los swap sobre divisas, la estructura básica de éstos implica tres conjuntos distintos de flujos de efectivo: el intercambio inicial de principales, los pagos de interés realizados en forma recíproca entre cada contraparte y el intercambio final o reintercambio de principales. No entraremos en mayores detalles.
Por último, los swaps sobre tasas de interés. Primero decir que los agentes regularmente preparan listas de indicativas a precios para uso de su personal en el mercado de capital. Estas listas proporcionan pautas a los agentes y a los que realizan las transacciones para efectuar una valuación de los swaps, y están actualizadas frecuentemente. Los precios asumen la forma de tasa de interés, llamados cupones de swaps, y están expresados en términos de puntos base. Cada punto es 1/100 de 1%. La lista indicativa de precios supone que el principal del swap no es amortizable, que los pagos se tienen que hacer semestralmente, que el swap está en el mercado, y que la tasa variable es LIBOR a 6 meses.En cuanto a estos swaps, matizar que hay variantes sobre tasa de interés, siendo los másimportantes: amortizables y acumulables, roller coaster, indexados a hipoteca y de obligación hipotecaria colateral, base, de curva de rendimiento, cupón cero, forward, de fijación retrasada de tasa, pagadero a la demanda colocable y ampliado o swaps con opción, de tasa límite, reversibles, estacionales, swaptions y basados en activos. Tampoco vamos a verlos, su estudio lo dejamos en manos de los interesados.
En conclusión, daré, ya no tan conceptualmente sino personalmente, la visión general que a mí me ha quedado sobre estos swaps. Es una herramienta muy eficiente, pero para ello debe ser utilizada correctamente y para ello lo primero de todo es conocer el mercado global de capitales y la eficiencia del mercado global en el que estamos participando. No es una operación sencilla en cuanto a que es más desconocida y tal vez menos frecuente que otras de las actividades financieras que existen y que están en nuestros oídos todos los días. Pero la complejidad no va más allá, pues hemos visto que se basa en unos trámites de documentación simples; lo importante es saber uno lo que se hace. Y como todas las operaciones financieras suponen un riesgo, pero un riesgo en los márgenes de lo habitual, dentro de sus operaciones como cualquier otra actividad de esta índole. Luego la eficiencia de la utilización de un swap responderá mayoritariamente a esa eficiencia ya nombrada y a la elección de un buen corredor o agente, puesto que será el responsable de que el rendimiento de nuestro capital sea positivo.
Para ver la operatoria de los Swaps adjunto este ejercicio práctio. Supongamos que las entidades que participan en un swap son las empresas A y B. En un swap de divisas A acuerda efectuar con B un pago anual equivalente al 8% de un principal de 10 millones de libras. El acuerdo tiene una duración de 3 años, tras los cuales se pagará el principal. A cambio, B acuerda efectuar a A un pago anueal del 6% del principal de 15 millones de $, pagando el principal al cabo de 3 años. Al año de suscribir el swap, A pagará a B 0.8 millones de libras menos 0.9 millones de $, al tipo de cambio al contado en esa fecha. Luego se liquidará en un único pago el importe nete adeudado. Si el tipo de cambio es de 1.7 $ por Libra, el importe Neto adeudado por A a B será:
(0.8 x 1.7)-0.9= 0.46 millones de $.
En cada vencimiento se aplicará un procedimiento similar, calculándose el importe neto adeudado utilizando el tipo de cambio al contado existente en cada momento. A continuación, este importe se liquidará con un pago en un sentido u otro. Así, la cantidad a pagar en cada fecha de vencimiento es desconocida en el momento de suscribirse el swap ya que depende del valor desconocido del tipo de cambio futuro.
Para más información acudir a las webs siguientes: elprisma.com/apuntes/economia/swaps, wikipedia.org, ciberconta.unizar.es
